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このブログは以下のような方に読んでいただきたいです。

1）Pendleとは何だろう？

2）Pendleで収益を上げるには？

3）Pendleの具体的な使い方と今後の展望は？

１）Pendleの概要と基本機能

①Pendleとは

Pendleは、分散型金融（DeFi）エコシステムにおける利回り最適化プラットフォームです。従来のDeFiプロトコルでは、ユーザーが資産をイールドファーミングプールに預けると、市場状況に応じて変動するAPY（年利）を受け取ります。しかし、このAPYが変動することで予測可能な収益の獲得を困難にします。Pendleは、この課題に対してイールド・トークン化という機能を提供し、ユーザーが利回りを効果的に管理し最適化できるようにします。具体的には、ある時点で変動する利回りを確定したり、その反対に、リスクを取ることで変動する収益を増やすことを可能にするのです。

なおPendleにはBinance LabやCrypt.comCapitalなどが$3.7mnの出資しており、これがプロジェクトの信頼性を高め、更なるビジネス機会の拡大につながっていくものと期待されています。

また個人的な見解ですがPendleの名前の由来は、APYがどちらに振れても収益が出ることから、英語で「振り子」を意味するPendulumから来ているのではないかと拝察しています。

②イールド・トークン化（Yield Tokenization）

イールド・トークン化は、Pendleの中核的な機能です。これは、利回りを生む資産（イールド・ベアリング・トークン）を二つの異なる構成要素に分割するプロセスを指します。

イールドベアリングトークンとは、具体的には以下のようにstETH、sDai、LPトークンのことであり、これらはイールドと呼ばれる「利益」を生み出します。

Source : PendleAcademy

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「このイールド・ベアリング・トークン（日本語で言うと「利益を生み出すトークン」）を元本部分と利回り部分に分けてトークンにすること」を「イールドトークン化」と呼んでいます。

Source : PendleAcademy

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これらの公式動画 ”Yield Farming with Pendle” と ”What is Yiled Tokenization” も英語ですが分かりやすいので必要に応じてどうぞ。

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a) 元本トークン（PT：Principal Token）

元本トークン（PT）は、イールド・ベアリング・トークンの元本部分を表す革新的な金融商品です。PTの最も重要な特徴は、満期日に原資産を1:1で償還する権利を持つことです。例えば、1 PT（stETH）は満期日に1 stETHと交換できることを意味します。

PTは通常、原資産よりも安い価格で取引されます。この価格差は「時間価値」という概念に基づいており、時間の経過とともにPTの価値は徐々に上昇し、満期日には原資産と同じ価値になります。この仕組みにより、PT保有者は固定利回りを得ることができます。具体的には、購入価格と満期時の償還価格の差が、保有者の固定利回りとなります。例えば、0.95 ETHで1 PT（stETH）を購入した場合、満期時に1 stETHを受け取れるので、約5.26%（=0.5/0.95)の固定利回りを得られることになります。

PTは原資産(=stETHなど）の価格変動リスクを負いますが、利回りの変動リスクは負いません。これは、PTが元本部分のみを表すためです。また、PTは満期前でもPendleの流動性プールでいつでも売却可能であり、高い流動性を持っています。

伝統的金融との類似性を見ると、PTはゼロクーポン債に似た性質を持ちます。ゼロクーポン債は満期まで利払いがなく、額面で償還される債券であり、PTもこれと同様の特徴を持っています。

Source : PendleAcademy

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こちらの公式動画も必要に応じてどうぞ。

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b) 利回りトークン（YT：Yield Token）

利回りトークン（YT）は、イールド・ベアリング・トークンの利回り部分を表す独特な金融商品です。YTの主要な特徴は、満期日までの原資産の利回りを受け取る権利を持つことです。例えば、1 YT（stETH）は、満期日までの1 stETH分のステーキング報酬を受け取る権利を表します。

YTの興味深い点は、発生した利回りをリアルタイムで請求できることです。これにより、YT保有者は継続的に収益を得ることができます。YTの価格は通常、原資産価格よりもはるかに低くなります。これは、YTが元本ではなく利回りのみを表すためです。

この価格特性により、YTは強力なレバレッジ効果を持ちます。少額の投資で大きな利回りエクスポージャーを得られるのです。例えば、0.05 ETHで1 YT（stETH）を購入すれば、1 stETH分の利回りを受け取ることができます。これは実質的に20倍（=0.05 x 20)のレバレッジをかけていることになります。

YTは利回りの変動リスクを負いますが、原資産の価格変動リスクは負いません。また、借入を使わずにレバレッジ効果を得られるため、清算リスクがありません。さらに、価格オラクルに依存しないため、オラクルの不具合によるリスクも回避できます。

YTも PTと同様に、満期前でもPendleの流動性プールでいつでも売却可能であり、高い流動性を持っています。

伝統的金融との類似性を見ると、YTは債券から切り離された利札（クーポン）に似た性質を持ちます。利札が定期的な利払いの権利を表すように、YTも継続的な利回りの権利を表します。

Source : PendleAcademy

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Pendleのイールド・トークン化システムは、一見すると複雑に感じるかもしれません。しかし、身近な不動産投資を例にとると、その仕組みがより理解しやすくなります。

まず、通常の不動産投資を思い浮かべてください。普通なら、マンションなどの物件を丸ごと購入し、その物件から家賃収入を得ながら、将来的な価格上昇も期待します。しかし、Pendleのシステムは、この投資方法を二つの部分に分けることができるのです。

Source : PendleAcademy

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一つ目は「物件購入権」です。これはPendleでいう元本トークン（PT）に相当します。物件購入権があれば、将来の決まった日に、あらかじめ決めた価格でマンションを購入できます。例えば、$100,000の価値があるマンションの購入権を$95,000で買えるとします。そして3年後には、必ずそのマンションを$100,000で手に入れられるのです。この仕組みにより、投資家は物件価格の上昇を期待しながら、同時に確実な利益（この場合$5,000）を得られます。

二つ目は「家賃受取権」です。これはPendleでいう利回りトークン（YT）に当たります。家賃受取権は、マンションを所有せずに、ただ家賃収入だけを受け取る権利です。例えば、1ヶ月につき$500の家賃がある物件の10ヶ月分の家賃権利を$5,000で買えるとします。この権利を持っていれば、10ヶ月で合計$5,000の家賃を受け取れる可能性があります。つまり、少ない投資額で大きな収入を得るチャンスがあるのです。

Pendleのシステムの面白いところは、これらの「物件購入権」と「家賃受取権」を別々に売り買いできることです。物件の価値上昇を期待する人は物件購入権を、家賃収入の増加を見込む人は家賃受取権を買うことができます。また、両方を組み合わせて購入することも可能です。

さらに、これらの権利はいつでも売り買いできるので、普通の不動産投資よりずっと柔軟に対応できます。例えば、急に資金が必要になったら、すぐに権利を売って現金化できるのです。

Pendleは、この不動産投資の新しい形を、暗号資産の世界に持ち込んだものだと考えられます。様々な種類の暗号資産を、「元本部分」と「利回り部分」に分けて投資できるようにしたのです。これにより、投資家は自分の好みや市場の見通しに合わせて、より自由に投資戦略を立てられるようになりました。

このように、Pendleのシステムは、複雑な金融の世界を、より多くの人が参加しやすい形に変えているのです。それは、不動産投資の世界で、物件の購入と家賃収入を別々に考えられるようになったのと同じように、暗号資産の投資でも新しい可能性を開いているのです。

こちらの公式動画も必要に応じてどうぞ。

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c) 価格関係式

Pendleシステムには、非常に重要な価格の決まりがあります。それは、元本トークン（PT）の価格と利回りトークン（YT）の価格を足すと、必ず元の資産の価格になるというものです。式で表すと以下になります。

“PT price + YT price = Underlying Asset Price”

例えば、1stETHが2000ドルだとすると、それに対応するPTとYTの価格の合計も常に2000ドルになります。この関係は、「PT価格 + YT価格 = 原資産価格」という式で表されます。

Pendleの自動取引システム（AMM：自動マーケットメーカー）は、この関係が常に成り立つように調整しています。もし価格のバランスが崩れそうになると、すぐに修正が行われます。例えば、PTとYTの合計が原資産より安くなりすぎたら、投資家がそれらを買って原資産と交換することで利益を得られるため、自然と価格が調整されます。逆に高くなりすぎた場合も同様です。

この仕組みは、市場が公平かつ効率的に機能するために非常に重要です。価格の歪みが自動的に修正されることで、誰もが公平な条件で取引できるようになり、また、資産の本当の価値がより正確に反映されるようになるのです。

イールドトークン化をまとめると以下のようになります。

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③イールド取引（Yield Trading）

Pendleは、PTとYTを自由に売買できる取引の場を提供しています。この取引の場もAMM（自動マーケットメーカー）と呼ばれ、24時間365日、いつでも誰でも取引ができるように設計されています。従来の取引所のように、買い手と売り手のマッチングを待つ必要がなく、システムが常に取引の相手方となってくれるのです。

この仕組みにより、投資家たちは今までにない方法で投資戦略を立てられるようになりました。例えば、ある資産の将来価値の上昇だけに期待する投資家はPTを、利回りの上昇だけに期待する投資家はYTを購入できます。また、市場の動きを見ながらPTとYTを頻繁に売買することで利益を得ようとする投資家も現れるでしょう。

イールド取引は、従来のDeFi（分散型金融）プラットフォームでは難しかった、利回りそのものを直接取引する新しい投資方法を可能にします。普通の投資では、資産の価値上昇と利回りを分けて考えることは難しく、両方をセットで受け入れるしかありませんでした。しかし、Pendleのシステムでは、これらを分離して、それぞれに特化した投資判断ができるのです。

この新しい取引の形は、市場全体にも良い影響を与えます。多くの人が自由に取引に参加することで、価格がより正確に市場の状況を反映するようになります。また、新しい投資のアイデアが生まれやすくなり、市場全体が活性化する効果も期待できます。

これまでの記載をまとめると以下のようになります。

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２）Pendleで収益を上げるには？

①パッシブな収益獲得戦略

Pendleを活用したパッシブな収益獲得戦略には、主に二つの方法があります。

一つ目は固定利回りの獲得です。この方法では、投資家は元本トークン（PT）を購入し、満期まで保有します。PTは時間とともに価値が上昇し、満期時に原資産と同じ価値になるため、購入時と満期時の価格差が固定利回りとなります。例えば、1イーサリアム相当のPTを1900ドルで購入し、1年後の満期時に2000ドルで償還できるとすれば、約5.26%(=100/1900)の固定利回りを得られることになります。この戦略は、変動の激しいDeFi市場において、安定した予測可能な収益を求める投資家にとって非常に魅力的です。市場の変動に左右されず、あらかじめ決まった利回りを確実に得られるため、リスク回避的な投資家や、ポートフォリオの一部を安定させたい投資家に適しています。

二つ目は、過度な追加リスクを負うことなくExtra Yieldを獲得する方法です。この戦略では、投資家は既に所有しているイールド・ベアリング・トークン（利回りを生み出すトークン）を使って、Pendleの流動性プールに流動性を提供します。これにより、元々のトークンが生み出す基本の利回りに加えて、取引手数料の一部を追加の収益として得ることができます。例えば、stETH（ステーキングされたイーサリアム）を所有している投資家が、そのstETHをPendleの流動性プールに提供すると、stETHの通常のステーキング報酬に加えて、そのプールで発生する取引手数料の一部も得られるのです。この方法の利点は、追加のリスクを過度に負うことなく、既存の資産からより多くの収益を生み出せることです。

これらの戦略により、Pendleのユーザーは自身のリスク許容度や投資目標に応じて、収益を最適化することが可能になります。リスクを抑えつつ安定した収益を求める投資家は固定利回り戦略を、既存の資産からより多くの収益を絞り出したい投資家はextra yield戦略を選択するといった具合に、柔軟な投資アプローチが可能になるのです。

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②アクティブな取引戦略

Pendleプラットフォームでは、より積極的で動的な取引戦略も実行可能です。これらの戦略は、市場の変動を活用して利益を得ようとする、リスク許容度の高い投資家に適しています。

一つ目は、利回りのロング（上昇を見込む）戦略です。この戦略では、投資家は利回りトークン（YT）を購入することで、特定の資産の利回り上昇に賭けます。例えば、イーサリアムのステーキング報酬率が上昇すると予想する投資家は、stETH（ステーキングされたイーサリアム）のYTを購入します。もし予想通りステーキング報酬率が上昇すれば、YTの価値も上昇し、投資家は利益を得ることができます。この戦略の利点は、原資産を保有するよりも少ない資本で、利回りの変動に特化したポジションを取れることです。

反対に、利回りのショート（下落を見込む）戦略も可能です。この場合、投資家はYTを売却することで、利回りの下落に賭けます。例えば、ある暗号資産の利回りが現在の水準から下落すると予想する場合、そのYTを売却します。予想通り利回りが下落すれば、YTの価格も下落するため、投資家は利益を得ることができます。

これらのアクティブ戦略により、トレーダーは市場の変動性を利用して、より大きな利益を得る機会を持つことができます。ただし、これらの戦略はリスクも高くなるため、市場動向の分析力と迅速な判断力が求められます。Pendleのプラットフォームは、これらの高度な戦略を実行するための流動性と柔軟性を提供することで、熟練したトレーダーにとっても魅力的な取引の場となっているのです。

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③Pendleの主な利点

Pendleプラットフォームは、DeFi（分散型金融）ユーザーに多くの革新的な利点をもたらします。

まず、利回りの安定化が挙げられます。従来のDeFi投資では、利回りが市場の変動に応じて大きく変化することがありましたが、Pendleの元本トークン（PT）を利用することで、投資家は予測可能な固定利回りを得ることができます。これにより、長期的な財務計画を立てやすくなり、安定した収益を重視する投資家にとって大きな魅力となっています。

次に、リスク管理の改善があります。Pendleでは、清算リスク（借入れた資産の価値が下がることで強制的に売却されるリスク）を負うことなく、利回りへのエクスポージャー（影響度）を調整できます。これは特に、利回りトークン（YT）を通じて実現されます。YTを購入することで、原資産を保有するリスクを負わずに、利回りの上昇から利益を得ることができるのです。

資本効率の向上も重要な利点です。Pendleのシステムでは、少ない資本で大きな利回りポジションを取ることが可能になります。例えば、YTを購入することで、原資産の価格よりもはるかに少ない投資額で、その資産の利回り全体へのエクスポージャーを得ることができます。これにより、投資家は限られた資本をより効率的に活用できるようになります。

柔軟性の向上も、Pendleの大きな特徴です。PTとYTはいつでも取引可能で、ロックアップ期間やペナルティがありません。これは、急に資金が必要になった場合や、市場の見通しが変わった場合に、迅速に対応できることを意味します。従来のステーキングなどでは、一定期間資産をロックアップする必要があり、流動性が制限されることがありましたが、Pendleではそうした制約がありません。

これらの利点により、Pendleはユーザーがより効果的に利回りを管理し、最適化することを可能にしています。初心者から熟練の投資家まで、それぞれのニーズと専門知識のレベルに応じて、DeFi市場での投資をカスタマイズし、潜在的な収益機会を最大限に活用できるプラットフォームとなっているのです。

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３）Pendleの使用例と今後の展望

①具体的な使用例

Pendleのイールド・トークン化システムは、多様なイールド・ベアリング・トークンに適用可能で、様々な投資戦略を可能にします。以下に、代表的な使用例をより詳しく説明します。

まず、stETH（Lidoが提供するステーキングされたイーサリアム）の例を見てみましょう。投資家がstETHを所有している場合、これをPendleプラットフォーム上でPTとYTに分割できます。PTを保有することで、満期時に固定の利回りを得られます。例えば、現在の価値が1ETHのstETHに対して0.95ETH相当のPTを購入すれば、満期時に約5.26%の固定利回りを得られます。同時に、YTを市場で売却することで即座に追加の収益を得ることができます。このYTの買い手は、stETHの将来の利回り上昇に期待して購入するでしょう。この戦略により、元のstETH保有者は固定利回りと即時の収益を同時に得られ、リスクを軽減しつつ収益を最適化できます。

この使用例は、Pendleのシステムが様々なDeFi資産に対して柔軟に適用できることを示しています。投資家は自身の市場見通しやリスク選好に応じて、これらの戦略を組み合わせたり、変更したりすることができ、従来のDeFi投資よりもはるかに細やかなリスク管理と収益最適化が可能になります。

②伝統的金融との類似点

Pendleの革新性は、伝統的金融の洗練された概念をDeFiの世界に持ち込み、適用している点にあります。この融合により、Pendleは従来の金融商品の利点をデジタル資産の世界にもたらし、同時にDeFiの特性を活かした新しい可能性を開いています。

PTは、伝統的金融市場におけるゼロクーポン債に類似しています。ゼロクーポン債は、満期までの間利払いがなく、購入価格と額面価格の差額が利回りとなる債券です。PTも同様に、満期時に固定額（原資産の価値）を受け取る権利を表し、購入価格と満期時の価値の差が固定利回りとなります。この仕組みにより、投資家は将来の確定的なキャッシュフローを得ることができ、リスクを抑えつつ安定した収益を確保できます。

Source : PendleAcademy

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一方、YTは分離されたクーポン（利札）に類似しています。伝統的な債券市場では、債券のクーポン（利払い）部分を本体から分離して取引することがあります。YTも同様に、原資産が生み出す利回り（ステーキング報酬や取引手数料など）を受け取る権利を表します。これにより、投資家は原資産を保有せずに、利回りの変動のみに特化した投資を行うことができます。

Pendleがこれらの概念をDeFiに導入したことで、従来の金融市場参加者にとってもDeFiがより親しみやすいものとなる可能性があります。例えば、伝統的な債券投資に慣れた機関投資家が、類似の戦略をDeFi市場で実行できるようになります。同時に、PTとYTの分離により、DeFiならではの高い流動性と柔軟性も確保されています。

さらに、Pendleのシステムは、伝統的金融市場では難しかったいくつかの改善点も提供しています。例えば、スマートコントラクトを利用することで、取引の透明性が高まり、中間業者を介さない直接的な取引が可能になっています。また、24時間365日稼働するAMM（自動マーケットメーカー）により、常に流動性が確保され、より効率的な価格発見メカニズムが実現しています。

このように、PendleはDeFiと伝統的金融の長所を融合させることで、両者のギャップを埋め、より効率的で包括的な金融エコシステムの構築に貢献しています。この融合は、DeFi市場の成熟度を高め、より多くの参加者を引き付けるとともに、従来の金融システムの革新にも影響を与える可能性があります。

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③今後の可能性

Pendleは、DeFi市場における利回り管理と取引の新しい地平を開くプラットフォームとして、大きな可能性を秘めています。その潜在的な発展の方向性はいくつか考えられます。

まず、さらに多様な資産や戦略への対応が期待されます。現在、Pendleは主にイーサリアム系のトークンに焦点を当てていますが、将来的には他のブロックチェーン上の資産にも対応する可能性があります。例えば、ビットコインのラップトークンや、他の主要なブロックチェーンのステーキングトークンなどにもPendleのシステムを適用できるかもしれません。これにより、投資家はより幅広い資産クラスにわたってイールド最適化戦略を実行できるようになります。

機関投資家向けの高度な利回り管理ツールとしての発展も重要です。例えば、大規模なポートフォリオ全体の利回りリスクを管理するためのダッシュボードや、複雑なイールドカーブ取引を自動化するツールなどが考えられます。これにより、大規模な機関投資家のDeFi市場への参入が促進され、市場の流動性と安定性が向上する可能性があります。

また、実体経済との連携も興味深い方向性です。例えば、不動産や知的財産権などの実物資産から生じる収益をトークン化し、Pendleのシステムで運用可能にすることも考えられます。これにより、DeFiと従来の金融システムの境界がさらに曖昧になり、より包括的な金融エコシステムが構築される可能性があります。

Pendleの進化は、DeFi市場全体の成熟度を高め、従来の金融システムとの統合を促進する可能性があります。

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おまけ

最後に公式ページからCheasheet（カンニングペーパー）を引用しておきます。英語ですが、用語の定義や、自分の理解を確認したい時に役に立つと思います。

まとめ

Pendleは、DeFi市場に革新をもたらす利回り最適化プラットフォームです。従来の変動利回りに代わり、イールド・トークン化技術を駆使して安定した収益を実現します。元本トークン(PT)と利回りトークン(YT)に分割することで、投資家は自身のリスク選好に合わせた柔軟な戦略を組み立てられます。固定利回りを求める方はPTを、高リターンを狙う方はYTを活用するなど、多様なニーズに対応可能です。Pendleの魅力は、資本効率の高さと流動性の確保にあります。少額の投資でも大きな利回りポジションを取れ、いつでも自由に売買できるため、市場の変化に素早く対応できます。さらに、清算リスクもないため、安心して取引に参加できます。DeFi市場での収益最大化を目指すなら、Pendleは見逃せないプラットフォームです。公式サイトで詳細を確認し、まずは小額から始めてみてはいかがでしょうか。Pendleが切り開く新しい投資の世界があなたを待っています。

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